델, AI 서버 매출 757% 급증 보고
델의 재무 보고서에서 AI 서버 부문이 757% 급증하며 애널리스트 예상을 뛰어넘는 폭발적인 성장을 보였다. 이 부문의 성공은 AI 인프라 호황 속에서 회사에 대한 투자자 신뢰를 강화했다.
757%의 수수께끼: 델이 슈퍼마이크로의 붕괴로 얻은 이익과 투자자들이 위험을 감수하는 이유
[핵심]: 실제 상황
2026년 5월 29일, 델 테크놀로지스는 2027 회계연도 1분기 재무 보고서를 발표했고, 그 수치는 시장을 폭발시켰다. AI 최적화 서버 매출은 전년 동기 대비 757% 급증하여 161억 달러에 달했다. 회사의 주식은 폭락했을까? 아니, 32.8% 급등했다 — 델 역사상 최대 일일 상승폭이다. 시가총액은 수백억 달러가 증가했다. JP모건 애널리스트들은 목표 주가를 500달러로, 루프 캐피털은 550달러로 상향 조정했다.
하지만 업계 내부자들은 다른 그림을 본다. 이 보고서는 델의 엔지니어링 승리가 아니다. 이는 주요 경쟁자를 무너뜨린 지정학적, 기업적 지진의 직접적인 결과다. 바로 슈퍼마이크로 이야기다.
업계 매체조차 놓치는 핵심 비자명 통찰: 델의 급증은 '승리'가 아니라 '횡재'다. 2026년 3월, 미국 정부는 슈퍼마이크로를 기소했다. 재무 불규칙 및 수출 통제 문제에 대한 조사가 시작되었다. 주요 고객인 오라클 및 기타 하이퍼스케일러들은 대규모 주문을 취소하거나 대체 공급업체로 전환하기 시작했다. AI 공급망에서 가장 가치 있는 자산은 엔비디아 GPU 할당량이다. 슈퍼마이크로가 경쟁에서 탈락하자, 그 할당량은 즉시 델과 HPE에 재분배되었다. 델은 적시에 적소에 있었고, 공정한 경쟁에서 이긴 것이 아니라 쓰러진 라이벌로부터 물려받은 주문을 받았다.
타임라인 및 배경
규모를 가늠하려면 숫자의 움직임을 보라. 2026 회계연도 전체(2026년 1월 종료) 동안 델은 250억 달러의 AI 서버를 출하하고 640억 달러의 주문을 누적했다. 2027 회계연도 1분기(2026년 2월~4월)에만 델은 244억 달러의 신규 AI 주문을 받았고, 백로그는 천문학적인 513억 달러에 달했다. 인프라 솔루션 그룹(ISG)의 매출 성장률은 전년 동기 대비 181%였다.
하지만 문제는 이 사업의 수익성이 여전히 의문이라는 점이다. 2026년 4분기 ISG의 영업 마진은 14.8%로 좋은 수치였다. 그러나 AI 서버 조립업체의 하드웨어 자체 총 마진은 약 5%에 불과하다. 엔비디아가 가치의 대부분을 차지한다 — GPU 한 대당 45,000~50,000달러이며, GPU 8개를 탑재한 완제 서버는 50만 달러에 판매된다. 델은 GPU 판매로 돈을 버는 것이 아니라 물류, 통합, 서비스 및 지원으로 돈을 번다. 757%의 매출 급증은 인상적이지만, 영업 마진이 8~10%로 떨어지면(2025년 중반처럼) 주주들은 금세 냉담해질 것이다.
동시에, 2026년 5월 28일 델 보고서 전날, 엔비디아가 마침내 Blackwell 랙의 과열 문제를 해결하고 대량 출하를 시작했다는 소식이 전해졌다. 엔비디아의 핵심 파트너 중 하나인 델(Foxconn과 함께)은 이러한 인도의 최전선에 있었다. 그러나 여기에는 위험이 따른다: 엔비디아가 속도와 조건을 결정한다. Blackwell 지연은 업계에 수개월의 손실을 입혔고, 델은 이에 영향을 미칠 수 없었다.
승자와 패자
가장 큰 승자: 델, 그러나 일시적. 회사는 2027 회계연도에 대한 새로운 전망을 제시했다: AI 서버 매출 약 600억 달러(500억 달러에서 상향), 총 매출 1,650~1,690억 달러, 조정 주당순이익 17.90달러. 이는 경이적인 수치다. 그러나 이 성장의 지속 가능성은 슈퍼마이크로가 시장에 복귀하는지에 달려 있다. 조사가 종료되고 슈퍼마이크로가 신뢰를 회복하면, 델은 물려받은 일부 계약을 잃을 수 있다.
두 번째 수혜자: 휴렛 팩커드 엔터프라이즈(HPE). 이 회사도 AI 매출이 23% 증가한 77억 달러를 보고했으며, 주가는 37% 급등했다. 그러나 델과 마찬가지로 이 성장은 주로 슈퍼마이크로의 붕괴 덕분이다. AInvest 애널리스트들은 이를 '경쟁사 붕괴로 인한 횡재'라고 직접적으로 부른다. HPE는 더 높은 마진(순수 하드웨어에서 델의 5% 대비 목표 15~17%)을 가지고 있지만, 백로그는 63억 달러로 훨씬 작다.
가장 큰 패자: 슈퍼마이크로. 한때 AI 서버 인도 속도의 왕이었던 회사는 현재 법적 함정에 빠져 있다. 2026년 3분기 보고서에서 매출 102억 4천만 달러를 기록하고 액체 냉각 시장 점유율이 70%에 달하지만, 투자자들은 위험을 회피하고 있다. 주식은 할인된 가격에 거래된다. 오라클 및 기타 주요 고객들은 주문을 중단했다. 혐의가 확인되면 슈퍼마이크로는 수년간의 발전을 잃을 수 있다.
숨겨진 패자: 퀄컴과 미디어텍. 이 모든 이야기는 엔비디아와 마이크로소프트의 ARM 확장에서 관심을 돌린다. 델과 HPE가 Blackwell 계약을 위해 싸우는 동안, ARM PC 시장은 덜 주목받는다. 마이크로소프트의 Surface 및 기타 라인의 핵심 OEM 파트너인 델은 x86(인텔/AMD)과 AI 서버(엔비디아)를 모두 지원해야 한다. 회사의 자원은 분산되어 있다.
언론이 말하지 않는 것
첫째: 델의 고객들은 액체 냉각이 아닌 공기 냉각용 데이터 센터를 구축하고 있으며, 이것이 문제다. 회사 IREN은 델과 공기 냉각 Blackwell 시스템(HGX B200/B300)에 대해 16억 달러 계약을 체결했다. 그러나 IREN은 텍사스에 액체 냉각용으로 설계된 650MW 데이터 센터를 보유하고 있다. 액체 냉각 데이터 센터에서 공기 냉각 서버를 사용하는 것은 스포츠카를 사서 오프로드를 운전하는 것과 같다. GPU 밀도는 NVL72 액체 냉각 랙에 비해 9배 떨어진다. 델은 필요한 양의 액체 시스템을 공급할 수 없거나 공급하지 않으므로, 고객들은 타협해야 한다. 이는 델이 최적의 솔루션이 아니라 생산할 수 있는 것을 판매하고 있음을 의미한다.
둘째: AI 서버 시장의 실제 구조는 보이는 것보다 훨씬 더 파편화되어 있다. 델, HPE, 슈퍼마이크로가 함께 전 세계 시장의 50% 미만을 차지한다. 나머지는 중국 제조업체(화웨이, 인스퍼, 레노버)와 클라우드 제공업체 자체가 개발한 ASIC 서버(AWS Trainium, Google TPU)에서 나온다. 2026년 ASIC 서버의 점유율은 27.8%에 달할 것이다. 델은 아마존과 경쟁하지 않는다 — 아마존은 Trainium 클러스터를 위해 델에서 서버를 구매하지 않는다. 델의 성장은 고객이 특별히 엔비디아 GPU를 원하는 시장 부문으로 제한된다. 매우 큰 시장이지만 무한하지는 않다.
셋째, 가장 비자명한 통찰: 델의 사업 마진은 성장에 의해 인위적으로 부풀려졌지만 구조적으로 하락하고 있다. 2026년 4분기 ISG의 영업 마진은 14.8%였다. 그러나 이는 델이 Blackwell의 대량 출하를 시작하기 전이다. Blackwell에서 GPU와 다른 구성 요소의 비율은 H100보다 높다. 서버 비용에서 엔비디아의 점유율이 높을수록 델의 마진은 낮아진다. 많은 월스트리트 애널리스트들은 AI 서버 매출이 600억 달러일 때 ISG의 영업 마진이 2027 회계연도 말까지 10~11%로 떨어질 것으로 예측한다. 이는 재앙은 아니지만, 역사적 18%보다 현저히 낮다. 델은 현재 주가수익비율(P/E)이 약 18.7로, 5년 평균보다 68% 높다. 마진이 실망스러우면 배수는 매출이 성장한 것보다 더 빠르게 붕괴될 것이다.
예측: 향후 30일 및 90일
향후 30일.
2026년 6월 동안, 우리는 전체 투자자 회의록과 고객별(CSP 대 기업) 백로그의 더 상세한 분석을 보게 될 것이다. 델은 현재 '5,000개 이상의 AI 고객'을 인용하고 있다. 그러나 핵심 질문: 그 중 몇 명이 언제든지 자체 ASIC으로 주문을 전환할 수 있는 하이퍼스케일러(마이크로소프트, 구글, 아마존)인가? 백로그의 60~70%가 2~3개의 메가 고객에서 나온다면 집중 위험이 명백해진다. 델의 주식은 그러한 소식에 5~10% 조정될 수 있다. 또한 슈퍼마이크로의 조사에 관한 긴급 성명이 예상된다. 독립 윤리 위원회를 구성하고 정상적인 보고 일정으로 복귀한다고 발표하면, SMCI 주식은 20~30% 반등하고, 델 주식은 경쟁사 복귀 우려로 5~7% 하락할 수 있다.
향후 90일.
2026년 9월까지 NVL72 액체 냉각 랙의 실제 출하 속도가 명확해질 것이다. 오늘날 델은 공기 냉각 HGX 시스템에 베팅하고 있지만, 시장은 최대 밀도를 위해 액체 냉각 NVL72를 원한다. 델이 액체 시스템 생산을 늘릴 수 있음을 보여주면 마진이 상승할 수 있다(액체 시스템은 더 복잡하고, 경쟁이 적으며, 부가가치가 높다). 그렇지 않으면 고객들은 HPE나 심지어 슈퍼마이크로(회복된다면)로 이동하기 시작할 것이다. 또한 HPE의 3분기 중간 보고서가 중요할 것이다. HPE가 유사한 AI 매출 성장률로 더 높은 마진을 보여주면, 투자자들은 델에서 HPE로 이동하기 시작할 것이다.
최종 예측. 델은 현재 '골드 러시' 사이클의 정점에 있다. 회사는 채굴자(CSP 및 기업)에게 삽(서버)을 판매한다. 그러나 모든 삽이 팔리면 골드 러시는 끝난다. AI 인프라 시장은 '건설' 단계에서 '최적화' 단계로 전환 중이다. 다음 성장 단계는 새 서버를 판매하는 것이 아니라 기존 서버의 효율성을 개선하는 것이다. 델은 AI 클러스터 최적화 소프트웨어 분야의 선두주자가 아니다(IBM이나 마이크로소프트와 달리). 따라서 나는 델의 주가가 향후 6~9개월 내에 정점을 찍고, 시장이 757%의 매출 성장이 지속 가능한 추세가 아니라 경쟁사 이탈로 인한 이상 현상임을 깨달을 때 조정이 있을 것으로 예상한다. DELL을 보유하고 있다면 2026년 4분기에 이익을 확보할 준비를 하라. 진입하려면 실적 발표 후 euphoria가 가라앉은 후 하락을 기다려라.
— Editorial Team
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