AI 初创公司亏损：Zhipu 和 MiniMax 6:1

# AI 初创公司经济：智谱与 MiniMax 亏损超营收 3–6 倍

智谱 AI 和 MiniMax 于 2026 年 1 月在香港交易所上市，成为首批公开上市的基础模型开发者。2025 年，智谱营收增长 132% 至 1.05 亿美元，但净亏损激增 60% 至 6.8 亿美元——亏损营收比达 6.5:1。MiniMax 营收增长 159% 至 7900 万美元，调整后亏损 2.51 亿美元，约为 3.2:1。

这些数据揭示了在没有私募融资轮遮掩下扩展 AI 的真实成本。主要驱动力：研发投资，占据了预算的大头。

支出结构：研发占主导

智谱的研发支出达 31.8 亿元人民币（4.6 亿美元）——是其营收的 4.4 倍。研发营收比 8.4:1 远逊于竞争对手：

• OpenAI: ~1.6:1
• Anthropic: ~1:1

主要成本项目：

• 租赁算力用于模型训练。
• 扩大开发者团队。

MiniMax 优化了基础设施，将毛利率从 12% 提升至 25%。不过，整体成本结构相似：优先算力和人员，而非营销或运营。

现金紧张之际，这些公司迫于必要选择上市。智谱每月烧钱 4000 万美元，剩余现金跑道仅 6–7 个月。MiniMax 烧钱速度更快。IPO 为智谱募集 5.58 亿美元、为 MiniMax 募集 6 亿美元，延长了它们的“跑道”。

价格战与毛利率

智谱毛利率从 56% 降至 41%，原因是云业务扩张以及字节跳动和阿里巴巴等竞争对手的低价倾销。定价示例：

• 智谱编码工具——20 元/月（约 3 美元）。
• Anthropic 的 Claude——贵 7 倍。

智谱董事长刘德兵预测，美国玩家将加入价格战。这将加剧毛利率压力并加速现金消耗。

透明度成为行业标杆

上市暴露了基础 AI 模型的真实成本。私营公司如 OpenAI 和 Anthropic 只选择性披露数据。市场反应：

• 智谱股价：报告日跌 5.45%。
• MiniMax 股价：IPO 以来涨 500%。

投资者关注增长潜力，无视当前亏损。这些报告凸显了模型基准与可持续业务之间的巨大差距。

关键要点：

• 智谱研发支出是营收的 8.4 倍——主要亏损驱动力。
• IPO 作为最后手段：仅剩 6–7 个月现金。
• 低价倾销将毛利率压至 41%，引发价格战。
• 公开数据为整个 AI 行业提供标杆。
• MiniMax 通过基础设施优化将毛利率提升至 25%。

这些案例说明了前沿模型变现的挑战：高额 GPU 资本支出、低 API 价格，以及持续迭代的需求。

— Editorial Team