Čtvrtletní zpráva Nvidie: analýza rizik a neúspěch v Číně

Čtvrtletní zpráva Nvidie za první čtvrtletí se očekává tento týden uprostřed obchodních rizik

Investoři očekávají zveřejnění dat ve středu po návratu generálního ředitele z cesty do Číny. Prezident USA prohlásil, že ČLR vsází na vlastní AI procesory místo zvyšování dovozu čipů Nvidie.

---

Jako analytik, který sleduje křemíkový sektor bez růžových brýlí, se na nadcházející zprávu Nvidie nedívám jako na finanční shrnutí, ale jako na okamžik pravdy, který odhalí tektonický posun v architektuře globálního AI trhu. Zatímco obchodníci nervózně přehazují opce, já vidím konečnou tečku v éře bezpodmínečné dominance "zeleného obra" na čínském směru a, co je důležitější, zrod nového, mnohem cyničtějšího modelu firemního růstu.

Podstata: co se skutečně děje

Podstata není v tom, zda Nvidia překoná konsensuální odhad 78,7 miliardy dolarů nebo dokonce dosáhne na 83 miliard, jak předpovídají analytici. To je již zahrnuto v ceně a je to vnímáno jako rutina. Skutečné drama se odehrává kolem pokusu Jensena Huanga skrýt za řečmi o "bilionovém backlogu" a "revoluci inferencí" fakt, že jeho čínská strategie přešla z fáze "riziko" do fáze "fiasko". Vše, co se stalo za poslední dva týdny – od letu na palubě číslo jedna po prohlášení o "nulovém podílu na trhu" – je zoufalý pokus Nvidie neztratit tvář před Wall Street, přiznávajíc, že dveře do Číny se zabouchly. A zabouchl je nikoli Washington, ale Peking.

Časová osa a kontext

Zde je sled událostí, který vedl k dnešnímu dni:

• 2022-2024: USA zavádějí exportní omezení. Nvidia nejprve ztrácí možnost prodávat A100 a H100, ale nachází skulinku s ořezanými A800 a H800. Příjmy z Číny dosahují vrcholu 20–25 % celkových příjmů Data Center.
• Podzim 2025: USA uzavírají i tuto skulinku. Podíl Číny klesá na přibližně 5 %. Nvidia začíná lobbovat za povolení dodávek H200 s tvrzením, že jde o "zastaralou" technologii, která neohrožuje národní bezpečnost USA.
• Začátek května 2026: Huang nečekaně pro trh prohlašuje, že podíl Nvidie v Číně je nulový. Toto šokující přiznání se trh nejprve snaží ignorovat.
• 12.–14. května: Huang je naléhavě posazen na palubu Air Force One s Trumpem na návštěvu Pekingu. Zasvěcení vědí: nebyl pozván původně, Trumpův hovor byl spontánní poté, co Huang spustil poplach ohledně úplného kolapsu pozic.
• Konec návštěvy: Navzdory jednáním na nejvyšší úrovni Peking demonstrativně odmítá schválit nákupy H200 a vsází na vlastní výrobce, jako je Huawei. Trump veřejně prohlašuje to, co všichni věděli: Čína buduje svůj vlastní ekosystém.
• 20. května: Zpráva Nvidie. Trh zadržuje dech.

Kdo vyhrává a kdo prohrává

Prohrává:

• Nvidia (strategicky na čínské stopě). H200, který se Nvidia snažila "vnutit" Číně, se ukázal být politicky nikým nechtěný. Peking dal jasně najevo: buď plnohodnotné čipy úrovně Blackwell, nebo nic. Ale Huang již slíbil Trumpovi, že nebude dodávat špičkové čipy, a stal se rukojmím americké politiky. Ztráta i 5 % tržeb je asi 4 miliardy dolarů za čtvrtletí, které mohly jít na boj s AMD, ale nyní prostě zmizely.
• Malí spekulanti hrající na pokles. Každý, kdo shortuje akcii před zprávou, hraje s ohněm. Bank of America předpovídá tržby až 84 miliard dolarů, což vyvolá okamžitý růst akcií bez ohledu na čínské problémy.

Vyhrává:

• Huawei a čínský polovodičový sektor. Odchod Nvidie není jen uvolnění niky, je to příkaz Pekingu pro všechny technologické giganty přejít na domácí Ascend. Trh v hodnotě 50 miliard dolarů, který Nvidia považovala za svůj, nyní zcela přechází pod místní kontrolu.
• Velcí institucionální investoři. Jakmile zpráva potvrdí, že poptávka po Blackwell převyšuje nabídku a výrobní kapacita TSMC je rozepsána do roku 2027, jakýkoli pokles akcií bude využit k navyšování pozic. Přechod od "tréninku" k "inferenci" v architektuře Vera Rubin zaručuje Nvidii peněžní tok ještě na desetiletí.

Co média neříkají

Zatímco všichni diskutují o "čínském faktoru", nikdo nemluví o "mechanice cirkulárního financování", kterou Nvidia používá k udržení růstu. Bank of America to zdvořile nazývá "ekosystémové investice", ale schéma vypadá takto: Nvidia dává peníze startupům jako OpenAI nebo Anthropic a ty za stejné peníze kupují od Nvidie čipy. To vytváří fiktivní organickou poptávku.

Objem tohoto "cirkulárního čerpadla" již v roce 2026 přesáhl 40 miliard dolarů. Nvidia v podstatě sama financuje polovinu svého backlogu. Není to porušení zákona, ale je to obrovská bublina. Pokud jeden z těchto startupů zkrachuje, aniž by vrátil "investice", Nvidia bude muset tyto částky odepsat a pak se ukáže, že marže 75 % stála na půjčování vlastním klientům. To není byznys, ale finanční inženýrství, které zatím prochází díky humbuku kolem AI.

Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní

30 dní (do 19. června 2026): Zpráva bude "lepší než trh". Tržby kolem 83 miliard dolarů. Huang na konferenčním hovoru řekne, že se Čína časem "otevře", aby uklidnil trh planými nadějemi. Akcie půjdou nahoru k 250–270 dolarům. Všichni si oddechnou. Ale v uzavřených kancelářích začne panika: co dělat se 40 miliardami dolarů "investic" na přehřátém trhu?

90 dní (do 18. srpna 2026): Jakmile opadne euforie z oznámení Vera Rubin, vynoří se první žaloby od minoritních akcionářů nespokojených s tím, že společnost s čistým ziskem přes 425 miliard dolarů vyplácí dividendový výnos 0,02 %. Tlak na Huanga mnohonásobně vzroste. Donutí ho buď prudce zvýšit výplaty, aby ospravedlnil kapitalizaci 5,46 bilionu dolarů, nebo vysvětlit, proč společnost utrácí peníze akcionářů na startupy, které vytvářejí konkurenci jejich vlastním technologiím. Toto bude bitva mezi "růstovými investory" a "hodnotovými investory" a v této bitvě praskne mýtus o nezranitelnosti Nvidie.

— Editorial Team