Rapport trimestriel de Nvidia : analyse des risques et échec en Chine

Rapport sur les résultats du premier trimestre de Nvidia attendu cette semaine au milieu des risques commerciaux

Les investisseurs attendent la publication mercredi après le retour du PDG d'un voyage en Chine. Le président américain a déclaré que la Chine parie sur ses propres processeurs d'IA plutôt que d'augmenter ses importations de puces Nvidia.

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En tant qu'analyste qui observe le secteur des semi-conducteurs sans lunettes roses, je vois le prochain rapport de Nvidia non pas comme un résumé financier, mais comme un moment de vérité qui exposera un changement tectonique dans l'architecture du marché mondial de l'IA. Alors que les traders ajustent nerveusement leurs options, je vois le point final de l'ère de la domination inconditionnelle du « géant vert » en Chine et, plus important encore, la naissance d'un nouveau modèle de croissance d'entreprise, bien plus cynique.

L'essentiel : ce qui se passe vraiment

Le problème n'est pas de savoir si Nvidia dépasse le consensus de 78,7 milliards de dollars ou même atteint 83 milliards de dollars comme le prédisent les analystes. C'est déjà intégré et considéré comme routinier. Le vrai drame tourne autour de la tentative de Jensen Huang de cacher derrière des discours sur un « carnet de commandes d'un billion de dollars » et une « révolution de l'inférence » le fait que sa stratégie chinoise est passée de la phase « risque » à la phase « fiasco ». Tout ce qui s'est passé au cours des deux dernières semaines – du vol à bord d'Air Force One aux déclarations sur une « part de marché nulle » – est une tentative désespérée de Nvidia de sauver la face à Wall Street tout en admettant que la porte de la Chine s'est fermée. Et ce n'est pas Washington qui l'a fermée, mais Pékin.

Chronologie et contexte

Voici la séquence des événements qui ont mené à aujourd'hui :

• 2022-2024 : Les États-Unis imposent des restrictions à l'exportation. Nvidia perd initialement la capacité de vendre les A100 et H100 mais trouve une échappatoire avec les versions réduites A800 et H800. Les revenus de la Chine culminent à 20-25 % du chiffre d'affaires total du centre de données.
• Automne 2025 : Les États-Unis ferment également cette échappatoire. La part de la Chine chute à environ 5 %. Nvidia commence à faire du lobbying pour obtenir l'autorisation de fournir le H200, affirmant qu'il s'agit d'une technologie « obsolète » qui ne menace pas la sécurité nationale américaine.
• Début mai 2026 : Huang déclare de manière inattendue que la part de marché de Nvidia en Chine est nulle. Cette aveu choquant que le marché tente d'abord d'ignorer.
• 12-14 mai : Huang est placé d'urgence à bord d'Air Force One avec Trump pour une visite à Pékin. Les initiés savent : il n'était pas invité à l'origine ; l'appel de Trump était spontané après que Huang a tiré la sonnette d'alarme sur un effondrement complet des positions.
• Fin de la visite : Malgré des négociations de haut niveau, Pékin refuse ostensiblement d'approuver les achats de H200, misant sur des fabricants nationaux comme Huawei. Trump déclare publiquement ce que tout le monde savait déjà : la Chine construit son propre écosystème.
• 20 mai : Le rapport de Nvidia. Le marché retient son souffle.

Qui gagne et qui perd

Perdants :

• Nvidia (stratégiquement sur le plan chinois). Le H200, que Nvidia a tenté de « pousser » en Chine, s'est avéré politiquement indésirable. Pékin a été clair : soit des puces de niveau Blackwell complet, soit rien. Mais Huang a déjà promis à Trump de ne pas fournir de puces avancées, devenant ainsi otage de la politique américaine. Perdre même 5 % des revenus représente environ 4 milliards de dollars par trimestre qui auraient pu être utilisés pour concurrencer AMD, mais qui ont maintenant disparu.
• Les petits spéculateurs qui vendent à découvert. Quiconque vend à découvert avant le rapport joue avec le feu. Bank of America prévoit un chiffre d'affaires allant jusqu'à 84 milliards de dollars, ce qui déclencherait une hausse immédiate de l'action indépendamment des problèmes chinois.

Gagnants :

• Huawei et le secteur chinois des semi-conducteurs. La sortie de Nvidia ne libère pas seulement un créneau ; c'est un ordre de Pékin à tous les géants de la technologie de passer aux puces Ascend domestiques. Le marché de 50 milliards de dollars que Nvidia considérait comme sien est désormais entièrement sous contrôle local.
• Les grands investisseurs institutionnels. Dès que le rapport confirme que la demande pour Blackwell dépasse l'offre et que la capacité de production de TSMC est réservée jusqu'en 2027, toute baisse de l'action sera utilisée pour constituer des positions. Le passage de l'« entraînement » à l'« inférence » dans l'architecture Vera Rubin garantit à Nvidia des flux de trésorerie pour encore une décennie.

Ce que les médias ne disent pas

Alors que tout le monde discute du « facteur chinois », personne ne parle de la « mécanique de financement circulaire » que Nvidia utilise pour soutenir sa croissance. Bank of America appelle poliment cela des « investissements dans l'écosystème », mais le schéma est le suivant : Nvidia donne de l'argent à des startups comme OpenAI ou Anthropic, et ces mêmes startups utilisent cet argent pour acheter des puces Nvidia. Cela crée une demande organique fictive.

Le volume de cette « pompe circulaire » a déjà dépassé 40 milliards de dollars en 2026. Nvidia finance essentiellement la moitié de son propre carnet de commandes. Ce n'est pas illégal, mais c'est une bulle géante. Si l'une de ces startups s'effondre sans rembourser l'« investissement », Nvidia devra passer ces sommes en pertes, et alors il deviendra clair que la marge de 75 % était soutenue par des prêts à ses propres clients. Ce n'est pas une entreprise mais une ingénierie financière qui passe à travers grâce au battage médiatique autour de l'IA.

Prévisions : 30 et 90 prochains jours

30 jours (d'ici le 19 juin 2026) : Le rapport sera « meilleur que prévu ». Chiffre d'affaires autour de 83 milliards de dollars. Huang dira lors de la conférence téléphonique que la Chine « s'ouvrira » avec le temps pour calmer le marché avec de faux espoirs. L'action montera à 250-270 dollars. Tout le monde poussera un soupir de soulagement. Mais à huis clos, la panique commencera : que faire des 40 milliards de dollars d'« investissements » dans un marché surchauffé ?

90 jours (d'ici le 18 août 2026) : Une fois l'euphorie autour de l'annonce de Vera Rubin retombée, les premières poursuites d'actionnaires minoritaires mécontents qu'une entreprise avec un bénéfice net de plus de 425 milliards de dollars verse un rendement de dividende de 0,02 % feront surface. La pression sur Huang se multipliera. Il sera contraint soit d'augmenter fortement les distributions pour justifier une capitalisation boursière de 5,46 billions de dollars, soit d'expliquer pourquoi l'entreprise dépense l'argent des actionnaires dans des startups qui concurrencent ses propres technologies. Ce sera une bataille entre les « investisseurs de croissance » et les « investisseurs de valeur », et dans cette bataille, le mythe de l'invincibilité de Nvidia se fissurera.

— Editorial Team