Analistas advierten que la burbuja de IA supera el pico de las puntocom
La capitalización de mercado del sector de semiconductores, impulsada por el hype de la IA y nuevos modelos como GPT-5.5, ha alcanzado niveles récord, superando los extremos del boom de las puntocom, lo que genera temores de una corrección inminente entre los principales analistas.
La esencia: qué está pasando realmente
El mercado de semiconductores e IA está sobrecalentado hasta un punto que incluso los veteranos de Goldman Sachs califican de sin precedentes. La cuestión no es que exista una burbuja —eso es obvio para cualquiera que haya visto el gráfico de capitalización de NVIDIA, que se ha disparado a 4,85 billones de dólares—. La cuestión es que el mecanismo que infla esta burbuja es fundamentalmente diferente al de la era puntocom: entonces, los inversores minoristas compraban acciones de sitios web no rentables en las OPI; ahora, las corporaciones más grandes del mundo —Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta— están gastando sus propios flujos de caja operativos en infraestructura cuyo retorno de inversión el mercado aún no puede evaluar adecuadamente. Los gigantes de la nube gastarán más de 600 mil millones de dólares en capex en 2026, superando el 100% de su flujo de caja libre.
Esto no es especulación de traders minoristas: es una carrera armamentista institucional donde negarse a participar se considera un riesgo mortal.
Mientras tanto, OpenAI sigue haciendo girar el volante: lanzando GPT-5.5 Instant para todos los usuarios, convirtiendo el modelo en un producto de mercado masivo. Los precios de salida de la API son de 30 dólares por millón de tokens, un aumento respecto a su predecesor. Esto no es democratización tecnológica; es una estrategia comercial para convertir a los usuarios gratuitos en activos futuros para un modelo publicitario. OpenAI quema 50 mil millones de dólares al año en cómputo; su presidente Brockman admitió en los tribunales que su capital personal invertido en la empresa es de 0 dólares, pero su participación está valorada en 30 mil millones de dólares. Esta brecha entre la contribución real y el valor en papel es una ilustración perfecta de la era.
Cronología y contexto
Las advertencias han estado sonando durante meses. Ya en febrero de 2026, Michael Burry, la leyenda de «The Big Short», trazó un paralelismo directo entre NVIDIA y Cisco durante el crash de las puntocom: los compromisos de compra de NVIDIA se dispararon de 16,1 mil millones a 95,2 mil millones de dólares en un año; la empresa realiza pedidos no cancelables con muchos trimestres de antelación sin conocer la demanda real. La CFO de NVIDIA, Colette Kress, confirmó que los inventarios están creciendo y los pedidos se realizan más allá del horizonte habitual.
Luego, en mayo, llegó una salva de Goldman Sachs. El 2 de mayo, el socio del banco Mark Wilson advirtió que el factor momentum está sobrepoblado, las apuestas de los hedge funds están cerca de máximos de cinco años, y más del 60% del crecimiento de las ganancias del S&P 500 se espera de solo dos empresas: Micron y NVIDIA. El 5 de mayo, Goldman publicó un veredicto aún más duro: el FOMO demostró ser más fuerte que las pobres métricas financieras. Dos informes separados de Goldman alcanzaron un raro consenso institucional: la máquina vale más de lo que nadie está dispuesto a admitir y produce menos de lo que nadie está dispuesto a declarar públicamente.
Jim Covello, jefe de investigación de renta variable de Goldman y ex analista de semiconductores, actualizó su famosa tesis «Demasiado gasto, demasiado poco beneficio» de junio de 2024. Dos años de observación solo fortalecieron su escepticismo: de 30-40 mil millones de dólares en inversión corporativa en IA generativa, el 95% de las organizaciones no vieron ningún retorno en los proyectos piloto. EY registró una pérdida promedio por riesgo de IA de 4,4 millones de dólares por empresa. Y Harvard Business Review calculó que los errores de IA le cuestan a una organización de 10.000 empleados 9 millones de dólares anuales en pérdida de productividad.
En este contexto, un espectáculo de fuegos artificiales de anuncios tecnológicos. La 28ª Exposición de Alta Tecnología de Pekín muestra chips fotónicos cuánticos y cohetes reutilizables [del contexto de noticias del usuario]. OnePlus lanza el Nord CE6 con una batería de 8000 mAh por 320 dólares —una guerra de precios en el mercado de smartphones [del contexto del usuario]. Adobe integra agentes de IA en Acrobat [del contexto del usuario]. Cada nuevo producto es un intento de convertir el hype en ingresos reales antes de que la música se detenga.
Quién gana y quién pierde
NVIDIA gana. Con una capitalización de mercado de 4,85 billones de dólares y un beneficio neto de 120 mil millones, la empresa controla el 75% de todo el gasto en cómputo con un margen de aproximadamente el 75%. Covello lo dice sin rodeos: los fabricantes de chips prosperan a expensas de todos los demás en la cadena. Desde el lanzamiento de ChatGPT, el beneficio de NVIDIA ha crecido aproximadamente 20 veces; los hyperscalers han mostrado un crecimiento mucho más modesto, mientras que los clientes corporativos y las empresas de modelos están perdiendo dinero.
Los primeros inversores de NVIDIA ganan. La rentabilidad de las acciones a tres años es del 587%. Pero eso ya es beneficio realizado, no ganancias futuras para quienes entran ahora.
Los clientes corporativos de IA pierden. El 85% de la fuerza laboral no tiene un caso de uso de IA que genere valor. El 99% de las empresas en la muestra de EY sufrieron pérdidas por riesgos de IA. La brecha entre lo que la alta dirección dice sobre la productividad y lo que realmente sucede sobre el terreno se está ampliando.
Los hyperscalers pierden a largo plazo. Microsoft planea 120 mil millones de dólares en capex en seis meses, Amazon más de 200 mil millones para el año, Alphabet alrededor de 185 mil millones, Meta aproximadamente 135 mil millones. Estas cifras superan los flujos de caja operativos de las empresas, lo que las obliga a aumentar la deuda: la emisión de bonos para centros de datos se duplicó hasta 182 mil millones de dólares en 2025. Covello advierte: o las empresas más arriba en la cadena comienzan a ver retornos de inversión, o se verán obligadas a gastar menos en chips.
Los inversores minoristas que sucumben al momentum pierden. El factor momentum ha subido un 25% en lo que va del año; la exposición neta y el apalancamiento de los hedge funds están cerca de máximos de cinco años. Tal concentración de riesgo precede históricamente a las correcciones.
Lo que los medios no están diciendo
Primera revelación: Goldman Sachs está internamente dividido en sus evaluaciones, pero esto se mantiene en silencio. Mientras Covello da la alarma, otra división de Goldman —el Global Institute— publica «Tracking Trillions», pronosticando 7,6 billones de dólares en capex acumulado de IA para 2031. Y un tercer pilar de Goldman, que analiza la tokenómica, afirma que el punto de inflexión para los márgenes brutos de los hyperscalers ocurrirá en los próximos 3 a 12 meses. Tres equipos del mismo banco —tres conclusiones opuestas. Este es un caso raro de esquizofrenia institucional, y significa que incluso dentro de Wall Street no hay consenso.
Segunda revelación: OpenAI está al borde del colapso legal y financiero. Brockman admitió en los tribunales: cero dólares de inversión personal, una participación de 30 mil millones de dólares. La escala de «nada invertido, todo ganado» es tan impactante que incluso los abogados de OpenAI no pudieron suavizar la impresión. Si el tribunal falla a favor de Musk, las consecuencias para la valoración de la empresa de 852 mil millones de dólares podrían ser catastróficas.
Tercera revelación: «Elongación» es la palabra clave que reemplazará a «burbuja» en las presentaciones. El Global Institute de Goldman describe un escenario donde los cuellos de botella —colas para conexiones a la red, escasez de transformadores, falta de mano de obra calificada— no detienen la construcción sino que la alargan en el tiempo y aumentan los costos. El costo por megavatio de los nuevos centros de datos de IA ya ha aumentado de 10 millones a 15-20 millones de dólares. Si los proyectos comienzan a fallar simultáneamente, la elongación podría convertirse en un bucle de retroalimentación: las dudas sobre la demanda llevan a inversiones retrasadas o reducidas.
Cuarta revelación: El mercado de semiconductores creció un 79% interanual, pero esta es una base poco fiable. La SIA reporta 298,5 mil millones de dólares en ingresos para el primer trimestre de 2026 y una trayectoria hacia 1 billón para el año completo. Pero estas cifras se recopilaron antes de la escalada de la guerra comercial y las nuevas restricciones a la exportación. Las empresas chinas no están capturadas en las estadísticas occidentales en absoluto, y su comportamiento en el mercado es la mayor incógnita para la segunda mitad del año.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta el 7 de junio de 2026):
El 11 de junio, Adobe publica su informe trimestral —esta será la primera prueba de si la integración de IA en Acrobat se convierte en ingresos reales de Document Cloud. El informe de NVIDIA también está en el horizonte: los compromisos de compra de 95,2 mil millones de dólares deben ser reconfirmados o ajustados, y cualquier cambio de tono de la CFO Colette Kress moverá la acción un 5-10% en cualquier dirección. OpenAI probablemente usará la ola de GPT-5.5 Instant para anunciar un modelo publicitario —un intento de mostrar al mercado un camino para monetizar su audiencia gratuita antes de que la factura de cómputo de 50 mil millones de dólares plantee demasiadas preguntas.
Próximos 90 días (hasta el 6 de agosto de 2026):
El riesgo clave no es la corrección del mercado en sí (es inevitable), sino el detonante que la desencadena. El candidato más probable es un fallo en cascada de varios grandes proyectos de centros de datos debido a limitaciones físicas (redes eléctricas, transformadores, permisos). Si el «escenario de elongación» del informe de Goldman transita a una fase de «bucle de retroalimentación», los presupuestos de capital para 2027 comenzarán a revisarse este otoño.
Segundo escenario: una sentencia judicial sobre la demanda de Musk contra OpenAI. Si el tribunal falla en contra de la empresa, afectará no solo a OpenAI sino a todo el ecosistema de startups construido sobre su API. Un efecto dominó podría colapsar las valoraciones de cientos de empresas de IA.
Tercer factor: China. El lanzamiento de GPT-5.5 Instant coincide con la demostración de chips cuánticos chinos y cohetes comerciales en la Expo de Pekín. China está acelerando su propia soberanía tecnológica precisamente cuando las empresas estadounidenses dependen más de las cadenas de suministro globales.
Mi conclusión principal: la burbuja estallará no cuando se acabe el dinero —los hyperscalers han demostrado que pueden pedir prestado indefinidamente—. Estallará cuando uno de los actores principales admita que el ROI no existe. Ese momento aún no ha llegado, pero Goldman Sachs, al parecer, ya ha comenzado la cuenta atrás.
— Editorial Team
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